論壇丨電力央企如何把握“中特估”契機？
來源：《中國電力報》 時間：2023-07-06 10:13
長久以來，我國A股市場估值結(jié)構(gòu)不均衡，即部分行業(yè)和企業(yè)的估值水平與其基本面和社會貢獻不相匹配，導(dǎo)致市場對其價值認知存在偏差。國有企業(yè)作為國家重要的戰(zhàn)略支撐和經(jīng)濟穩(wěn)定器，在關(guān)系國計民生的領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用，但其在資本市場上的估值水平卻長期低于非國企和海外同行。
過去十年的國企改革對央企基本面改善具有顯著成效，但央企估值提振有限，背后既有中長期成長性、治理機制、創(chuàng)新能力、激勵效率等內(nèi)生問題，也有投資者結(jié)構(gòu)和信息不對稱等外生因素，與國外市場存在本質(zhì)差異。在此背景下，央企的價值重估勢在必行。
為貫徹黨的二十大關(guān)于建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”的精神，證監(jiān)會主席易會滿于2022年11月21日在2022金融街論壇年會首次提出，要“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。證監(jiān)會2023年工作會議再次指出，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。
中國特色估值體系區(qū)別于傳統(tǒng)估值體系，構(gòu)建“中特估”需要充分符合我國目前的國情，使其更好地服務(wù)實體經(jīng)濟、國家戰(zhàn)略、高質(zhì)量發(fā)展。因此，“中特估”的著力點包括：第一，不一定要用國外股市的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，打破唯利潤導(dǎo)向的單一價值取向，加入社會責(zé)任以及公共性的考慮；第二，對于具有產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)、技術(shù)攻關(guān)排頭兵與支柱功能的央企給予更好的估值定價體系；第三，創(chuàng)造有利于服務(wù)國家轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)鏈攻堅克難相關(guān)的專精特新企業(yè)更好的估值環(huán)境，推進資本市場長效機制建設(shè)，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)更多中長期資金入市。
自2022年底以來，在全球經(jīng)濟增速放緩、資本市場波動加劇的大背景下，隨著“中國特色估值體系”（以下簡稱“中特估”）概念的提出和各項央企國企改革措施的逐步落地，處于估值洼地的央企板塊逐漸成為領(lǐng)漲A股市場的熱門板塊，國防軍工、石油石化、銀行金融等行業(yè)的央企大幅上漲。電力行業(yè)也有望迎來“中特估”，成為又一投資主線。電力企業(yè)應(yīng)該如何抓住“中特估”的契機，提升公司估值？
對電力央企的影響
今年一季度以來，“中特估”概念股成為A股主線，政策加持和市場潛力大是主要原因：
在政策層面，新階段國企改革重點之一是促進資本市場和央企高質(zhì)量發(fā)展良性互動。2023年4月27日，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于開展對標(biāo)世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動的通知》，強調(diào)推動國有企業(yè)完善價值創(chuàng)造體系。從央企的考核指標(biāo)來看，“一利五率”成為中央企業(yè)核心競爭力的重要抓手，“一增一穩(wěn)四提升”年度經(jīng)營目標(biāo)是企業(yè)估值提升的重要支撐。隨著“中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理”和“中國特色估值體系”的提出，央企旗下上市公司與資本市場形成合力，從上市公司質(zhì)量提升與市場價值共識引導(dǎo)兩方面，共同推動央企提升其內(nèi)在價值和市場認可度，估值回歸合理水平。
在經(jīng)濟層面，我國資本市場在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下的內(nèi)在需求持續(xù)擴大。作為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”，央企積極致力于科技創(chuàng)新推動高質(zhì)量發(fā)展，存在市場融資需求。從宏觀來看，在國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇與海外衰退預(yù)期的交織挑戰(zhàn)環(huán)境下，相比于成長類資產(chǎn)，股息穩(wěn)定和估值較低的資產(chǎn)更受市場的青睞。在深入推進新一輪國企改革背景下，企業(yè)經(jīng)營效益和活力有望增強，將助推相關(guān)行業(yè)基本面和企業(yè)盈利改善，帶動估值修復(fù)。
目前“中特估”集中于金融、煤炭、軍工、石油石化板塊。隨著“中特估”向大金融方向擴散，“中特估”短期有望向電力行業(yè)擴散。截至5月，傳媒、建筑、電力及公用事業(yè)行業(yè)金股增配較多；中長期來看，電力板塊處于歷史低估位置，疊加火電盈利修復(fù)和新能源裝機規(guī)模擴張，以及電力市場建設(shè)進一步完善等利好，有望迎來價值重估。
當(dāng)前，我國電力行業(yè)上市公司估值低于境外可比公司（見圖1），行政管制、凈資產(chǎn)回報率、以及新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局較少可能是電力央企估值壓制的主要原因。具體包括：（1）行政管制影響盈利。我國電力行業(yè)實行行政許可制，準(zhǔn)入門檻較高，國內(nèi)電力價格未完全實現(xiàn)市場化，需結(jié)合國際國內(nèi)電煤價格進行實時調(diào)整和管制。（2）凈資產(chǎn)回報率低.中國電力行業(yè)龍頭公司整體凈資產(chǎn)回報率低于海外的行業(yè)龍頭（見圖2）。（3）國內(nèi)電力企業(yè)對新能源領(lǐng)域布局占自身業(yè)務(wù)的比重仍相對較低，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)難以獲得較高的估值。
能成為資本市場的長期投資主線。
電力央企有望抓住機遇
第一，持續(xù)提升電力央企經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展質(zhì)量，提高核心競爭力和價值創(chuàng)造能力?！按蜩F還需自身硬”。當(dāng)前，電力央企凈資產(chǎn)回報率低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回落，同時資產(chǎn)負債率層面也有優(yōu)化空間，通過瞄準(zhǔn)國務(wù)院國資委“一利五率”考核指標(biāo)，挖掘企業(yè)新增長點，提升資產(chǎn)利用效率和合理進行資產(chǎn)擴張，同時優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升盈利能力，保持現(xiàn)金流良好態(tài)勢，加快建設(shè)世界一流企業(yè)。
第二，加大服務(wù)國家重大戰(zhàn)略、履行社會責(zé)任、貫徹新發(fā)展理念，并引導(dǎo)資本市場關(guān)注上市公司多維度和中長期價值創(chuàng)造。電力央企要持續(xù)將服務(wù)國家重大戰(zhàn)略作為重要目標(biāo)，發(fā)揮央企在人才儲備、技術(shù)基礎(chǔ)、現(xiàn)代化管理、產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”的關(guān)鍵作用，爭取在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域有較強的競爭力或取得一定突破，在潛在成長空間較大的細分領(lǐng)域成為全球領(lǐng)軍者。同時，建議參考國務(wù)院國資委提高央企控股上市公司質(zhì)量行動方案，考慮探索構(gòu)建以價值實現(xiàn)為驅(qū)動的上市公司績效評價體系。
第三，強化市值管理，重視股東回報，積極同資本市場溝通交流，提升信息披露質(zhì)量，改善投資者認知。電力央企業(yè)務(wù)經(jīng)營較為穩(wěn)健，但分紅比例較低。完善利潤分配機制，適度提升分紅水平和回購股票，利好股東投資回報，有利于提高公司投資吸引力。加強投資者關(guān)系管理，充分披露投資者關(guān)注的信息，加強關(guān)于公司特色戰(zhàn)略規(guī)劃、ESG方面的宣傳。同時，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，推進中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，如完善控股股東管理邊界、獨立董事制度等，提升投資者信心。
第四，加強資本運作，實現(xiàn)動態(tài)優(yōu)化，抓緊機遇推動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，積極培育孵化上市梯隊?！爸刑毓馈敝攸c關(guān)注國家戰(zhàn)略的潛在機遇，如綠色發(fā)展與“雙碳”目標(biāo)、數(shù)字經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)鏈安全等領(lǐng)域可能受益。電力央企可以抓住“中特估”機遇，通過在新型儲能、數(shù)字電網(wǎng)等優(yōu)勢業(yè)務(wù)分拆上市，向市場釋放公司經(jīng)營的積極信號，打造資本市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。（吳鴻亮 朱沛青）
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